利率策略:若无降息 此处为底

更新时间: Jun 29, 2020  作者:刘7k7k游戏大厅  来源:

三季度的债券行情已经演绎得如火如荼了。8月份以来的债券行情是多种因素共振的结果,以贸易摩擦为触发点,随后伴随全球风险资产的显著调整,最终在7月份经济数据弱于预期的情况下,标杆性的10年期国债利率也在7月份经济数据发布日跌破了3%关口。

市场利率见底了吗?

到目前为止,10年期国债收益率经过8个月的震荡反复,已经重回年内低点,时隔3年重新跌破3%。总体来看,三季度以来的债券利率下行主要是一种牛市变平的走法:以公开市场操作利率为锚,货币市场利率为参考,短期利率相对稳定;然而长期利率出现了持续回落,曲线不断走平,也就是较为典型的 牛市变平 。从宏观经济基本面的意义对应来看,这样的收益率曲线走势和经济、物价增速的回落走低是匹配的。

站在10年期国债收益率3%关口,展望未来,笔者不打算下调年内利率的下限预期,更多的是提示风险,主要有以下几个方面的原因。

首先,从曲线形态来看,期限利差已经基本处于历史下限位置,长期利率的估值风险在积累。经济下行、政策稳定的时候,多会出现 牛市变平 的债牛走势,距离现在最近、也是最典型的当属2020年上半年。当时以10年期政策性金融债券作为长期利率标的,以公开市场操作利率作为短期利率的锚,极致的压缩水平7k7k小游戏是10年期金融债收益率3.0%,公开市场逆回购操作利率2.25%,利差为75BP。目前,10年政策性金融债券为3.40%,公开市场OMO利率为2.55%,利差为85BP。现在利差基本居于下限位置,如果政策利率不能打开下行空间,则过7k7k小游戏平的曲线在此处意味着估值风险不断积累。

其次,中国经济基本面并非惨不忍睹。如今以 工业增加值+0.2×PPI+0.8×CPI 所大致合成的名义经济增速远高于2020年水平,三季度中虽有回落压力,但是依然处于盘整状态。

7月份经济数据主要的一个意外点发生在工业增加值水平,4.8%创出了年内新低。笔者看来,2020年的工业增加值变化和2020年非常类似,表现为季末月份显著超预期,非季末月份显著低于预期,趋势虽然下行,但是节奏很难把握。考虑到每次环比显著低于预期,大概率对应着次月的环比超预期,再叠加2020年四季度的基数走低因素,预计4.8%附近的增速是全年的最低水平。消费是另一个弱于预期的因素,但是驱动原因大家都很清楚,是来自于汽车行业销售增速的波动变化,并不构成持续性风险。

除去工业增加值的意外,其他需求端数据保持了稳定,制造业投资的连续回升超出市场一致预期,基建投资的增速虽然首度出现下行,但是考虑到财政发力以及2020年三季度的低基数效应,未来预计无忧。相反,固定资产投资反而可能是后期最大的超预期处。

(责任编辑:7k7k小游戏)

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